96.9.19滙宏顧問股份有限公司楊子江董事長---『資本市場上的新寵兒— 私募股權基金』

▲演講者滙宏顧問股份有限公司 楊子江董事長

九月份演講餐會
--『資本市場上的新寵兒— 私募股權基金』


96年9月19日，榮幸邀請到滙宏顧問股份有限公司楊子江董事長蒞臨演講，演說主題為『私募股權基金如何成為近期市場主流』。



1970年至2000年原為創業投資業venture capital(VC)最為流行之時，當時低利率的政策加上市場熱絡、投資環境如日中天相對應的結果，使得市場上創投家數激增，但是品質良莠不齊，2000年隨著網路泡沫化，全球資本市場一蹶不振，整體大環境投資氣氛低迷，使得當時創業投資案件大幅萎靡。企業內部非相關多角化的情形也逐漸式微，公司出售非核心事業也使的PE投資機會大增，投資銀行見獵心喜，由財務顧問轉型介入PE推波助瀾加上PE基金形式有到期之限制，更使得PE加速其buy and sell。


直至近三十餘年，PE在歐美市場上已趨成熟，使得完全競爭市場出現，不易產生超額利潤，此現象打擊歐美國家PE。當時新興國家資本市場逐漸蓬勃發展，1997年亞洲金融風暴更提供歐美PE切入亞洲市場之良機，日、韓、泰及印尼更為首要目標。中國大陸於80年代開放改革，公民營之企業皆須調整，2000年後改革步調加速，提供了PE廣大的市場。



一、創業投資(venture capital)過去與未來
過去台灣、美國以及以色列同時並列為世界VC最廣為盛行之國家，VC也扮演著成功將台灣高科技產業推向世界舞台的要角。2000年後VC同業競爭力大，創投家數過多，無法適時募得資金遂引發同業惡性競爭。2006年成為創投業募資最艱困的一年，新設立資本與新成立基金屢創新低。台灣近年來已由VC邁向PE，由以往重科技、產業發展的創投環境走向重視公司經營管理、財務規劃現金流量與資本市場，其投資區域由台灣國內轉而向亞太及大中華地區。政府近期也積極採用取消稅負制度降低投資成本，加強資金自由流向，整併與重建V.C產業並擴大V.C產業規模及其專業度。


二、探討近年來P.E大行其道的因素
(一)大量資金流向私募股權基金；
(二)PE投資報酬率與市場投資報酬率之比較則PE擁有相對較佳的投資績效；
(三)PE資產配置方面與一般基金標的選擇差異較大。
PE為其股東創造價值，而其價值來至價值創造、價值移轉、價值毀滅。



大體而言，私募基金獲利的方法，可區分為三種，較傳統的方法，是尋找價值被市場低估的股票，當區域發生金融危機時，股價被低估的狀況會特別明顯， 私募基金就如同禿鷹一般，大肆進場找尋機會。第二種常見的方式，則是購併後將被買下的公司切割成好幾個部份，再分批出售，常見於具有高市場價值的資產如土地、特許執照、品牌或通路等，但經營績效很差，導致股東權益報酬率與股價都偏低，由於購併是透過大幅舉債，因此再分批處分資產後，只要分拆後總獲利能達10%以上，對發動併購的私募基金業者而言，就有倍數的報酬率。最後一種，則是在最近幾年，私募基金開始大型化後，採用資本與資產重建，私募基金業者持有一定股權後，加入經營團隊共同經營，挹注知識與管理能力來改善公司體質，等幾年後公司體質改善，獲利能力提升使股價也大幅上揚，私募基金才逢高獲利了結退出市場。



三、歷年來private equity於國內併購企業所引發之爭議
(一)PE目的是為了將來『賣』而『買』企業購併策略是否違背企業團體「永續經營」的本質。
(二)PE所創造價值之分配並非一致，對於公司、員工及客戶的分配利益也不同。
(三)企業小股東權益之保障與否與股東權益之影響。
(四)資訊揭露的架構與時機及其強制性。
(五)內線交易的疑慮與防範。
(六)如何強化併購後之公司內部控制與治理。
(七)員工權益之溝通與保障。
(八)過度財務槓桿的合理性。
(九)大量舉債，弱化併購後企業之資本。
(十)對本國資本市場之影響。
(十一)規避相關法規、稅負的正當性。
(十二)報酬合理性的質疑。


預估今年全球私募基金可達五千億美元以上，未來隨金融全球化與今年7月將實施的海外基金總代理制，各種知名的對沖基金商品也會進入國內銷售，而未來對沖基金在投資市場的影響力，將會越來越大。